Рынок ценных бумаг в РФ и в Кирове в частности

содержатся сведения об эмитенте : его имя , название фирмы , вид бизнеса ,

информация о его имуществе и условиях выпуска ценных бумаг . Обязательно

представляется финансовая отчетность : баланс эмитента , составленный не

ранее , чем за три месяца до предполагаемого выпуска ценных бумаг , и

такого же рода сводный отчет за истекшее пятилетие . Проверкой правдивости

этой информации занимаются специальные аудиторы . Они контролируют

составление регистрационных документов , проводят сравнительный анализ

результатов деятельности различных фирм как за текущий , так и за

предыдущие годы .

Закон 1933 года предусматривает ответственность за дачу ложных

сведений , виновные подвергаются либо административному расследованию ,

либо судебному разбирательству . Вместе с тем каждый эмитент ценных бумаг

имеет право обжаловать решение регистрационного органа и обратиться в

Апелляционный суд США .

Принятие в США в 1934г. “Закона о ценных бумагах и биржах”

сопровождалось созданием при Конгрессе “Комиссии по ценным бумагам и

биржам”(КЦББ) .Она несет основную ответственность за применение и

соблюдение федеральных законов о ценных бумагах .

Среди перечисленных выше федеральных законов о ценных бумагах особое

место занимает Закон 1970 года о защите интересов инвесторов на рынке

ценных бумаг . На основе этого закона создана “Корпорация по защите

инвесторов” . Она может контролировать ликвидацию акционерных компании,

испытывающих финансовые трудности , и обеспечивать выплаты по претензиям

владельцев ценных бумаг этих фирм . Поставлены под защиту закона интересы

брокеров , дилеров и других лиц , обслуживающих фондовые биржи . Вместе с

тем , законом было установлено , что и брокеры , и дилеры , и другого рода

агенты рынка несут ответственность за “скалпинг” , т.е. за неразрешенную

спекуляцию и другие схожие с ней недобросовестные действия . В США имеют

место и другие виды регулирования рынка ценных бумаг . Их арсенал

пополняется и находится под постоянным наблюдением со стороны государства .

Главное внимание в законодательстве о ценных бумагах уделяется рынкам

обычных акций . В настоящее время в США существует два вида рынков акций -

фондовые биржи и “биржи без посредников” . Фондовые биржи имеют специальные

помещения и операционные залы , действуют на основе жестких правил ,

определяющих количество и квалификацию членов биржи , выполняемые ими

функции , а до 1975 года и размер комиссии , взимаемый по всем видам

сделок . “Биржи без посредников” традиционно не имеют ни структуры , ни

своих помещений . Это рынок , на котором любая фирма может участвовать в

сделках с ценными бумагами .

Фондовые биржи различаются по размерам проводимых операций . Наряду с

фондовыми биржами национальных масштабов , такими как Нью-Йоркская ( в

других странах - Токийская , Лондонская , Торонтская , Франкфуртская и

др.) , существует много менее крупных бирж . Это биржи региональные ,

осуществляющие операции с акциями мелких и средних компаний . В США среди

региональных бирж особенно выделяются Средне-Западная , Филадельфийская ,

Тихоокеанская , Бостонская и другие . Операциями с ценными бумагами

занимается ряд товарных бирж , например , Чикагская .

В последние двадцать лет происходит заметное стирание различий между

биржами и другими рынками ценных бумаг . Этому способствуют системы

котировки ценных бумаг , использующие современные технологии

телекоммуникаций и глобальные информационные сети . Выступая в качестве

альтернативы крупным фондовым биржам , региональные и электронные фондовые

биржи выполняют специфические функции : создают рынки акций местного

значения , формируют более дешевый , конкурентоспособный рынок ценных бумаг

, позволяют избегать жесткого регулирования , в чем заинтересована

значительная часть эмитентов и т.д. ( это не исключает того , что и на этих

рынках существуют строгие правила торговли ) [4] .

В последние годы в России также появилась возможность заключать

сделки на рынке ценных бумаг через телекоммуникационную сеть , но это

доступно только крупным фирмам , работающим на рынке , в большинстве своем

- банкам . Поэтому эта сеть не создает конкуренции фондовым биржам и, как

следствие , для большого числа мелких и средних инвесторов работа на рынке

ценных бумаг обходится в “копеечку” .

Российский рынок ценных бумаг строится преимущественно по

американской модели . Так в частности схожи законодательные требования в

обоих странах в части обязательной государственной регистрации выпуска

ценных бумаг , участников рынка ценных бумаг , и ряд других . Однако было

бы неверно говорить о полном соответствии и идентичности двух систем .

Различия в правовом регулировании рынка ценных бумаг между нашими странами

существуют и порой они довольно значительны . Прежде всего это касается

вопроса о том , какие именно отношения попадают под действие законов ,

регулирующих рынок ценных бумаг, что такое ценные бумаги в России и что

также securities США [4].

Согласно Закону 1933 года термин securities содержит только

перечисление видов , не выделяя существенных признаков , которые присущи

отдельным видам securities , как объекту регулирования закона . Это

произошло потому , что к 1933 году все основные виды уже реально

существовали в США , и Сенат США , принимая закон , ограничился только их

перечислением . По этой причине слишком широкое определение securities

вызывает порой серьезные проблемы правоприемной и прежде всего в судебной

деятельности .

Судебное толкование понятия “securities” вытекает из анализа цели ,

которую преследовало государство , принимая Закон 1933 года. Суды исходят

из того , что важнее проанализировать смысл закона , его основную идею , не

ограничиваясь только буквальным прочтением текста . Цель принятия Закона

1933 года можно охарактеризовать следующим образом : уменьшить для

инвесторов риск возможных потерь , защитить права и интересы инвесторов-

владельцев securities от недобросовестных эмитентов .

Таким образом , основная задача американских судов - определение

круга инвесторов , которые должны пользоваться повышенной правовой защитой

Закона 1933 года . В настоящее время определяющим для понимания является

тест Ховей , который применяется в тех случаях когда инструмент не может

быть однозначно определен и необходимо использовать более широкое

определение .

В соответствии с тестом Ховей под инвестиционным контрактом (и

соответственно под securities) следует понимать договор , на основании

которого физическое или юридическое лицо инвестирует (вкладывает) свои

деньги в предприятие , руководствуясь при этом целью получения дохода ,

создаваемого исключительно усилиями либо самого учредителя этого

предприятия , либо третьих лиц .

Отдельные элементы теста Ховей крайне важны для понимания природы

securities . Можно выделить четыре основных элемента теста Ховей :

“Инвестирование денег” . Инвестирование понимается как процесс

передачи инвестором денег в собственность (пользование) другого лица

(эмитента) с целью получения для себя прибыли (дохода). В соответствии с

законодательством в качестве вложения могут выступать не только деньги , но

и товары , услуги и результаты творческой деятельности или личного труда .

С другой стороны отмечается , что трудовой контракт , согласно которому

работник вкладывает свой труд в обмен на получение вознаграждения , включая

пенсию сам по себе не является инвестированием и соответственно не является

securities .

“Предприятие”. Предприятие в данном случае понимается как любое дело

в сфере бизнеса , в котором участвуют в той или иной степени несколько

человек или организаций . Термин обозначат также то , что вложение средств

производилось на основании общих для всех инвесторов условий , и контракт

по приобретению securities не является результатом персональной

договоренности инвестора и организатора выпуска - эмитента.

“Получение прибыли”. В качестве цели инвестирования подразумевается

получение инвестором прибыли (дохода) от объекта вложения средств .

Большинство специалистов исходят из того , что в качестве прибыли (дохода)

могут быть получены не только деньги , но и иного рода объекты .

“Усилия исключительно самого учредителя предприятия или третьих лиц”.

Указанное условие является весьма важным для понимания природу securities и

во многом позволяет отделять securities от иного вида инвестиций .

Например, в полном товариществе партнеры также вкладывают

средства в совместное предприятие и ожидают получения прибыли . Однако

такие правоотношения в судебной практике , как правило , не характеризуются

как securities , поскольку получение прибыли зависит прежде всего от самих

партнеров . Только в том случае , если кто-либо из партнеров не имеет

реальной возможности участвовать в управлении делами товарищества и

соответственно влиять на процесс использования вложенных средств и

получение прибыли , судебная практика США характеризует такие отношения как

securities .

Таким образом securities - это не вид договора , соглашения и тем

более это не документы .Securities есть особый режим правового

регулирования , установленный государством в отношении определенной ,

ограниченной группы имущественных отношений, с предоставлением

дополнительной правовой защиты одной категории субъектов отношений и

возложением дополнительной правовой ответственности на другую категорию

субъектов , выделенную на основании наличия повышенного риска , связанного

с возможной потерей вложенных в частный бизнес средств . Взаимоотношения

между этими двумя категориями субъектов и определяют в конечном итоге сферу

регулирования всего законодательства , посвященного securities .

Понятия “ценные бумаги” по российскому праву и “securities“ в

американском не совпадают между собой . Российское право на основе

исторически сложившихся представлений исходит прежде всего из такой

характеристики ценных бумаг , как наличие связи между имущественным правом

и документом , посредством которого это право фиксируется , в то время как

американское право сконцентрировано на инвестиционном характере securities

как инструментах , связанных с высокой степенью риска потери средств ,

потраченных на их приобретение , не придавая значения форме , в которой

соответствующее право зафиксировано.

В связи с этим следует посмотреть более внимательно на проблему

инвестиционной деятельности в России , на создание механизма защиты прав

инвесторов вне зависимости от того , какого рода сделки и под каким

наименованием лежат в основе передачи средств в собственность (пользование)

другого лица с целью получения возможной прибыли . Необходима разработка

широкого определения инвестиционных ценных бумаг, которое охватывало бы все

возможные виды инструментов (правоотношений) , требующих предварительной

государственной регистрации их выпуска . В противном случае

недобросовестные эмитенты будут придумывать все новые и новые наименования

инструментов с целью завлечь инвесторов , а судебные органы будут

анализировать правовую основу этих инструментов вместо того , чтобы не

только аннулировать сделки , осуществленные без соответствующей регистрации

, но и прекратить деятельность такого рода эмитентов . Разработка такого

определения (и соответствующего законодательства) необходима прежде всего

для защиты интересов российских инвесторов , для активизации инвестиционной

деятельности .

Виды ценных бумаг и их российская специфика

Акции

Нормально функционирующий механизм фондового рынка

позволяет предприятию собрать средства путем осуществления первичной или

вторичной эмиссии акций или облигаций. Первичную эмиссию большинство

российских акционерных обществ осуществило в процессе приватизации.

Уставный капитал акционерного общества состоит из акций,

являющихся основным инструментом финансирования деятельности предприятия,

главным образом на момент его создания. Предприятия преобразованные в

акционерные общества открытого типа в процессе приватизации изначально

нарушили основной смысл создания акционерных обществ , как механизма

привлечения свободного капитала, а не простого распределения собственности.

Но в то же время приватизация носила и носит стратегически важный

характер перевода российской экономики на основные рыночные принципы , а

также создание нового класса - собственника , без которого невозможно

нормальное функционирование предприятий в настоящих условиях.

Уставный капитал составляется из номинальной стоимости

акций, приобретенных акционерами, и определяет минимальный размер имущества

АО, гарантирующий интересы кредиторов. При учреждении вновь организуемого

АО , все акции размещаются среди учредителей. Количество и номинал

размещенных акций каждой категории определяется уставом АО. Размер

уставного капитала для открытых акционерных обществ ( в дальнейшем

возможно как открытое, так и закрытое размещение акций ) не менее 1000

минимальных размеров оплаты труда на дату регистрации общества. Для

закрытых акционерных обществ ( возможно только закрытое размещение акций,

при продаже акций акционеры имеют преимущественное право покупки акций )

не менее 100 минимальных размеров оплаты труда.

Уставом АО может быть определено количество, номинал

объявленных акций ( акций, которые АО вправе размещать дополнительно),

права по ним, порядок и условия их размещения. Изменения устава АО,

затрагивающие положение об объявленных акциях, принимаются общим собранием

акционеров.

Акция - ценная бумага, свидетельствующая об участии ее владельца в

собственном капитале компании. Покупка акций сопровождается для инвестора

приобретением ряда имущественных и иных прав:

- право на соответствующую долю в акционерном капитале компании и

на остаток активов при ее ликвидации,

- право на получении части прибыли в виде дивиденда,

- право на участие в управлении компанией, как правило посредством

голосования на собрании акционеров при выборе его исполнительных органов и

принятии стратегических решений,

- право продажи или уступки акции ее владельцем какому-либо лицу,

- право на получении информации о деятельности компании, главным

образом той, которая публикуется в годовом отчете.

Акции могут быть двух видов обыкновенные ( для всех

акций одинаковые номинал и права ) и привилегированными . Привилегированные

акции могут быть нескольких типов, в каждом типе одинаковые номинал и

права.

Обыкновенные акции имеют фиксированный набор прав :

являются голосующими, размер дивиденда заранее не определен, ликвидационная

стоимость заранее не определена.

Привилегированные акции могут обладать следующими

правами : на дивиденд - определенный в твердой сумме, проценте или в ином

выражении , на ликвидационную стоимость - определенную в твердой сумме, в

проценте, в ином порядке , на право голоса в случаях, предусмотренных

законом или уставом. Если дивиденд и / или ликвидационная стоимость не

определены. они выплачиваются так же, как для обыкновенных акций. По

привилегированным акциям акционерных обществ созданных в процессе

приватизации по первому варианту льгот определен размер дивидендов в

размере 10 % от чистой прибыли АО.

Суммарный номинал привилегированных акций не может

превышать 25 процентов уставного капитала. Уставом могут быть предусмотрены

кумулятивные акции, дивиденды по которым ( или определенная часть

дивидендов ) в случае их невыплаты накапливаются и выплачиваются в

последствии. Привилегированные акции имеют право голоса, когда на собрании

затрагиваются вопросы касающиеся интересов владельцев привилегированных

акций (конкретно оговорено в Законе "О акционерных обществах" от

26.12.95г. N 208-фз) , либо в случае невыплаты дивидендов до момента их

полной выплаты. Уставом АО может быть определен порядок конвертации

привилегированных акций определенного типа в акции другого типа или в

обыкновенные акции. В последнем случае уставом может быть предусмотрено

право голоса по таким привилегированны акциям.

Акция имеет номинальную и рыночную стоимость . Цена акции,

обозначенная на ней , является номинальной стоимостью акции и не может быть

менее 10 рублей . Цена , по которой реально покупается акция , называется

рыночной ценой , или курсовой стоимостью ( курс акции ) . Курс акции

находится в прямой зависимости от размера получаемого по ним дивиденда и в

обратной зависимости от уровня ссудного ( банковского ) процента .

Курс акции = Дивиденд/Ссудный процент *100% .

Процесс установления цены акции в зависимости от реально

приносимого ею дохода называется капитализацией дохода и осуществляется

через фондовые биржи , рынок ценных бумаг .

Существуют различные методы привлечения средств

инвесторов для организации или расширения деятельности предприятия. В

условиях классической рыночной экономики основными из них являются эмиссия

долговых (облигаций) и долевых ( акций ) ценных бумаг. В мировой практике

известны различные способы выпуска акций. Коротко охарактеризуем основные

из них.

Наиболее распространенным методом эмиссии является

размещение акций через инвестиционные институты , которые покупают весь

выпуск и затем продают его по определенным ценам физическим и юридическим

лицам. Такая практика носит название андерайтинга.

Следующий способ - продажа непосредственно инвесторам

по подписке - отличается от предыдущего тем, что промежуточная продажа

всего выпуска акций инвестиционному институту не производится. Считается,

что только процветающие компании с хорошей репутацией могут позволить себе

этот метод.

Еще один распространенный способ - тендерная

продажа. В этом случае один из нескольких инвестиционных институтов ( или

выступающих единым пулом ) покупают у заемщика весь выпуск по фиксированной

цене и затем устанавливают торг (аукцион), по результатам которого

устанавливают оптимальную цену акции.

К сожалению наша российская действительность вносит

некоторые особенности в классические формы привлечения дополнительного

капитала. Это связано с рядом макро- и микроэкономических проблем

(несовершенство законодательства, политическая и экономическая

нестабильность, образование большинства АО не путем привлечения капитала, а

путем приватизации и т.д.) Так в 1994 году по данным Федеральной комиссии

по ценным бумагам, 27109 приватизированных предприятий выпустили на всех

155 новых эмиссий. Да и в 1995 - 1997 годах ситуация мало изменилась.

Страницы: 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7