Управление капиталом

большую долю заемных средств в общей сумме капитала.

• Отношение кредиторов к предприятию. Как правило, кредиторы при

оценке кредитного рейтинга предприятия руководствуется своими критериями,

не совпадающими иногда с критериями оценки собственной кредитоспособности

предприятием. В ряде случаев, несмотря на высокую финансовую устойчивость

предприятия, кредиторы могут руководствоваться и иными критериями, которые

формируют негативный его имидж, а соответственно снижают и его кредитный

рейтинг. Это оказывает соответствующее отрицательное влияние на возможность

привлечения предприятием заемного капитала, снижает его финансовую

гибкость, т.е. возможность оперативно формировать капитал за счет внешних

источников [15, c.176].

• Уровень налогообложения прибыли. В условиях низких ставок налога на

прибыль или использования предприятием налоговых льгот по прибыли, разница

в стоимости собственного и заемного капитала, привлекаемого из внешних

источников, снижается. Это связано с тем, что эффект налогового корректора

при использовании заемных средств уменьшается. В этих условиях более

предпочтительным является формирование капитала из внешних источников за

счет эмиссии акций (привлечения дополнительного паевого капитала). В то же

время при высокой ставке налогообложения прибыли существенно повышается

эффективность привлечения заемного капитала.

• Финансовый менталитет собственников и менеджеров предприятия.

Неприятие высоких уровней рисков формирует консервативный подход

собственников и менеджеров к финансированию развития предприятия, при

котором его основу составляет собственный капитал. И наоборот, стремление

получить высокую прибыль на собственный капитал, невзирая на высокий

уровень рисков, формирует агрессивный подход к финансированию развития

предприятия, при котором заемный капитал используется в максимально

возможном размере.

• Уровень концентрации собственного капитала. Для того, чтобы

сохранить финансовый контроль за управлением предприятием (контрольный

пакет акций или контрольный объем паевого вклада), владельцам предприятия

не хочется привлекать дополнительный собственный капитал из внешних

источников, даже, несмотря на благоприятные к этому предпосылки. Задача

сохранения финансового контроля за управлением предприятием в этом случае

является критерием формирования дополнительного капитала за счет заемных

средств. С учетом этих факторов управление структурой капитала на

предприятии сводится к двум основным направлениям — 1) установлению

оптимальных для данного предприятия пропорций использования собственного и

заемного капитала; 2) обеспечению привлечения на предприятие необходимых

видов и объемов капитала для достижения расчетных показателей его

структуры.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня

финансовой рентабельности. Для проведения таких оптимизационных расчетов

используется механизм финансового левериджа.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его

стоимости. Процесс этой оптимизации основан на предварительной оценке

стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его

привлечения и осуществлении многовариантных расчетов средневзвешенной

стоимости капитала.

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня

финансовых рисков. Учет фактора риска в процессе управления капитала

предприятия сопровождает подготовку практически всех управленческих

решений. Концепция учета фактора риска состоит в объективной оценке его

уровня с целью обеспечения формирования необходимого уровня доходности

финансовых операций, связанных с использованием капитала, и разработки

системы мероприятий, минимизирующих его негативные финансовые последствия

для хозяйственной деятельности предприятия [2, c.242-243].

6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Процесс

оптимизации предполагает установление целевой структуры капитала. Под

целевой структурой капитала понимается соотношение собственных и заемных

финансовых средств предприятия, которое позволяет в полной мере обеспечить

достижение избранного критерия ее оптимизации. Конкретная целевая структура

капитала обеспечивает заданный уровень доходности и риска в деятельности

предприятия, минимизирует средневзвешенную его стоимость или максимизирует

рыночную стоимость предприятия. Показатель целевой структуры капитала

предприятия отражает финансовую идеологию его собственников или менеджеров

и входит в систему стратегических целевых нормативов его развития.

2.2. Механизм управления структурой капитала на основе

финансового левериджа

Одна из главных задач формирования капитала — оптимизация его

структуры с учетом заданного уровня его доходности и риска — реализуется

разными методами. Одним из основных механизмов реализации этой задачи

является финансовый левериджа.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных

средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности

собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет

собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме

используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить

дополнительную прибыль на собственный капитал [9, c.129].

Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на

собственный капитал при различной доле использования заемных средств,

называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей

формуле:

ЭФЛ = (1-СНП)*(КВРА-ПК)*ЗК/СК, (3)

где ЭФЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте

коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

СНП — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВРА — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой

прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых

предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК — средняя сумма используемого предприятием заемного капитала;

СК — средняя сумма собственного капитала предприятия.

В данной формуле можно выделить три основные составляющие:

1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 — Снп)> который

показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи

с различным уровнем налогообложения прибыли.

2) Дифференциал финансового левериджа (КВРа - ПК), который

характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и

средним размером процента за кредит.

3) Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует

сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу

собственного капитала.

Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно управлять

эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности

предприятия.

Налоговый корректор финансового левериджа практически не зависит от

деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается

законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем

дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих

случаях:

а) если по различным видам деятельности предприятия установлены

дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует

налоговые льготы по прибыли;

в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою

деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует

льготный режим налогообложения прибыли;

г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою

деятельность в государствах с более низким уровнем налогообложения прибыли.

В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру

производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее

налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли

повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его

эффект (при прочих равных условиях).

Дифференциал финансового левериджа является главным условием,

формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект

проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой

активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый

кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные

расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если

дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем

выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше

при прочих равных условиях будет его эффект [3, c.185-186].

В связи с высокой динамичностью этого показателя он требует

постоянного мониторинга в процесс управления эффектом финансового

левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

Прежде всего, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка (в

первую очередь, сокращения объема предложения на нем свободного капитала)

стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой

прибыли, генерируемой активами предприятия.

Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе

повышения доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска

его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки

процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный

финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и

уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа

может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не

даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь

отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала

снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом,

будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким

ставкам процента).

Наконец, в период ухудшения конъюнктуры товарного рынка сокращается

объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли

предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная

величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при

неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой

рентабельности активов [6, c.22-26].

Формирование отрицательного значения дифференциала финансового

левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению

коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае

использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

Коэффициент финансового левериджа является тем рычагом, который

мультиплицирует (пропорционально мультипликатору или коэффициенту изменяет)

положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего

значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой

прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший

прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при

отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового

левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента

рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента

финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта

(положительного или отрицательного в зависимости от положительной или

отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично

снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному

результату, снижая в еще большей степени его положительный или

отрицательный эффект.

Таким образом, при неизменном дифференциале коэффициент финансового

левериджа является главным генератором как возрастания суммы и уровня

прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой

прибыли. Аналогичным образом, при неизменном коэффициенте финансового

левериджа положительная или отрицательная динамика его дифференциала

генерирует как возрастание суммы и уровня прибыли на собственный капитал,

так и финансовый риск ее потери [3, c 187-188].

Знание механизма воздействия финансового левериджа на уровень

прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет

целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала

предприятия.

2.3. Использование имитационного моделирования

для управления капиталом

Достижение высокого уровня управления предприятием в сложных условиях

рынка требует внедрения экономических моделей и методов. Поэтому каждый

современный руководитель, если он хочет добиться максимальной эффективности

своего предприятия, должен периодически обращаться к методам имитационного

моделирования, потому что оно является наиболее универсальным методом

исследования систем и количественной оценки характеристик их

функционирования. При имитационном моделировании динамические процессы

системы-оригинала подменяются процессами, имитируемыми в абстрактной

модели, но с соблюдением основных правил (режимов, алгоритмов)

функционирования оригинала. В процессе имитации фиксируются определенные

события и состояния или измеряются выходные воздействия, по которым

вычисляются характеристики качества функционирования системы.

Современный уровень вычислительной техники и средств передачи

информации позволяет автоматизировать многие этапы сбора и обработки

информации по изменению экономической ситуации, прогнозировать ее

дальнейшее развитие, определять ее влияние на технико-экономическую

эффективность функционирования предприятия, рассчитывать или моделировать

различные варианты решений по преодолению возникших трудностей, определять

наиболее целесообразные мероприятия, обеспечивающие приемлемую

эффективность производства или предпринимательства [13, c.35-43].

Инструментарий пакета имитационного моделирования ориентирован на

решение проблем экономического характера, хотя сфера его применения

распространяется и на многие другие сферы деятельности. На основе этого

появляется идея создания имитационной модели, которая бы позволила

определить изменение структуры капитала предприятия. Моделирование в среде

I think позволяет визуально представить структуру формируемых показателей и

их связь с входными параметрами. Графические средства данного пакета

позволяют проследить процессы поведения каждого анализируемого критерия во

времени.

Прежде чем представить модель, приведём краткое описание визуальных

компонент и переменных. Потоковые диаграммы Ithink - это идеографическое

изображение моделей на среднем, базовом уровне представления.

Идеограммы потоковых моделей строятся из следующих элементов (рис.8):

- фонды;

- потоки;

- конверторы;

- коннекторы.

Фонд - количество чего-либо, существующее в данный момент времени и

измеряемое в денежных, либо в физических единицах. Фонды в Ithink

изображаются прямоугольником, который способен накапливать, аккумулировать

единицы фонда. Фонды пополняются через входные потоки и растрачиваются

через выходные потоки.

Поток - это процесс, протекающий непрерывно во времени, оценить

который можно в физических или денежных единицах, соотнесенных с каким-либо

временным интервалом (рубли в месяц, литры в час, стоимость акции на время

закрытия биржи в данный день и т.д.).

Конверторы в Ithink - преобразователи модельных единиц, которые можно

использовать для детализации и уточнения поведения потоковых схем.

Изображаются они окружностями, соединенными с другими элементами стрелками-

коннекторами. Конверторы часто используются в качестве таких переменных

(или заменяющих их алгебраических выражений), как доход, цена, численность,

рейтинг и т.д [5, c.75].

Коннекторы в Ithink служат для логической связи всех других элементов

потоковых диаграмм между собой. Коннектор может соединять в логические пары

конвертор с потоком, фонд с потоком, фонд с конвертором, поток с потоком,

поток с конвертором и конвертор с конвертором.

[pic]

[pic]

[pic]

[pic]

Рис.8. Элементы компонент моделирования в среде ITHINK

Зависимые конвертеры описываются входными параметрами посредством

символьной записи (математическая формула). Входные показатели в свою

очередь получают данные на основе графического ввода (методом BECOME

GRAPH). Аналитик «строит график» путём ввода массива значений по каждому

показателю.

У имитационной модели в три уровня: 1) уровень моделирования; 2)

директорский уровень (уровень управления); 3) уровень представления формул.

На директорском уровне аналитик управляет имитируемым процессом и

рассматривает различные сочетания, добиваясь тем самым решения проблемы.

Директорский уровень представлен множеством индикаторов, «бегунков»,

графиков, таблиц и кнопок [5, c.77-80].

Таким образом, необходимо построить аналитическую модель на базе

инструментальных средств проектирования ITHINK. В современном информационно-

развитом мире невозможно обойтись без компьютерных технологий, которые

позволяют достаточно оперативно анализировать ситуации и избежать множества

возможных ошибок. В следующей главе рассматривается практическая сторона

курсового исследования на основе проектирования модели оптимизации

структуры капитала с использованием механизма финансового левериджа.

3. УПРАВЛЕНИЕ КАПИТАЛОМ ОАО “КУРСКАТОМЭНЕРГОСТРОЙ” И

ОПТИМИЗАЦИЯ ЕГО СТРУКТУРЫ

3.1. Анализ состава и структуры капитала предприятия

Открытое акционерное общество “Курскатомэнергострой” создано в

соответствии с Указами Президента Российской Федерации от 1 июля 1992 года

№ 721 “Об организационных мерах по преобразованию государственных

предприятий, добровольных объединений в акционерные общества”, от 15

августа 1992 года № 923 “Об организации управления энергетическим

комплексом Российской Федерации в условиях приватизации”, от 5 ноября 1992

года № 1334 “О реализации в электроэнергетической промышленности”. В своей

деятельности руководствуется Федеральными законами “Об акционерных

обществах”, “о рынке ценных бумаг” и др., а также Положениями ФКЦБ, Уставом

и Положениями общества. Учредителем ОАО “Курскатомэнергострой является

Комитет по управлению имуществом администрации Курской области (решение от

09.12.1992 года № 226).

Общество является юридическим лицом и правопреемником управления

строительства Курской АЭС, на базе которого образовано общество.

В 2001 году в состав ОАО “Курскатомэнергострой”, кроме подразделений

Страницы: 1, 2, 3, 4