Первичный рынок производных ценных бумаг

Работа на тему:

Первичный рынок производных ценных бумаг
2006
Содержание

Введение 3
1. Рынок производных ценных бумаг и его участники 5
2. Основные виды производных ценных бумаг 8
§ 2.1. Форвардные контракты 8
§ 2.2. Фьючерсные контракты 13
§ 2.3. Опционные контракты 18
3. Ключевые проблемы развития рынка ценных бумаг в РФ 23
Заключение 29
Библиографический список 32
Введение
Появление и распространение производных ценных бумаг связано с по-иском таких инвестиционных стратегий, которые обеспечивали бы не только получение дохода, но и страхование от рисков при неблагоприятном изме-нении цен, т.е. с решением проблемы оптимального размещения свободных денежных средств.
В настоящее время рынок производных финансовых инструментов явля-ется одним из наиболее динамично развивающихся сегментов финансового рынка в мире. Кравченко П.П. Проблемы и перспективы развития рынка ценных бумаг Российской Федерации // Менеджмент в России и за рубежом, 2000, №2
Мощный импульс развитию валютного и фондового между-народных рынков дали такие факторы, как переход к плавающим валютным курсам, ослабление государственного регулирования в финансовой сфере, продолжающийся быстрый рост международной торговли товарами и услу-гами, достижение нового уровня в компьютерной и телекоммуникационной технологии и другие процессы. Инвестиционные операции стали действи-тельно международными, а зарубежное инвестирование связано с повышен-ными рисками - риском изменения курса валюты, риском роста/падения процентных ставок по вкладам, риском колебания курсов акций и т.п., сле-довательно, возникла потребность в развитии рынка производных финансо-вых инструментов, который бы обеспечивал страхование этих рисков.
Многообразие форм операций с производными финансовыми инструмен-тами, постоянное совершенствование практики биржевой и внебиржевой торговли создают основу для эффективного функционирования рыночного механизма, сбалансирования рынка, снижения затрат на приобретение и реализацию продукции. Даже в условиях заметных колебаний рыночных цен операции c производными ценными бумагами позволяют фирмам планиро-вать свои издержки и прибыль на достаточно большие периоды, разрабаты-вать стратегию развития компаний с регулируемым риском, гибко сочетать различные формы инвестиций, снижать свои расходы на финансирование торговых операций.
Рынок производных ценных бумаг в России имеет короткую историю и, по сравнению с западным, развит недостаточно. К основным проблемам применения производных финансовых инструментов в России относят: Горегляд В., Войтенко Л. В. Каким быть фондовому рынку России // Финансовый бизнес. 2001. № 2.
- правовые и налоговые проблемы, проблемы бухгалтерского учета;
- проблемы регулирования профессиональной деятельности на рынке;
- несовершенство инфраструктуры рынка;
- состояние рынка и спектр торгуемых инструментов.
На уровне конкретных компаний появляются и частные причины, такие, как слабое представление о свойствах и механизме различных производных инструментов, основах организации ведения и сопровождения сделок, труд-ности в оценке результата хеджирования, начального и остаточного риска и, наконец, отсутствие понимания и одобрения руководства.
1. Рынок производных ценных бумаг и его участники
Ценные бумаги можно разделить на два класса - основные и производ-ные, или деривативы. Семилютина Н. Проблемы совершенствования законодательства о рынке ценных бумаг // Право и экономика. 2001. № 6.
К последнему классу относятся такие ценные бумаги, в основе которых лежат основные ценные бумаги и другие активы, а цены на них зависят от изменения цен на базисные активы. То есть, если изменяются цены на нефть, изменяются цены и на фьючерсные, форвардные, опционные и т.д. контракты, в основе которых лежит нефть.
По сравнению с основными ценными бумагами, производные ценные бу-маги являются более гибкими инструментами. Согласно определению Коми-тета по разработке международных стандартов бухгалтерского учета2, про-изводным финансовым инструментом является финансовый инструмент:
а) истинная стоимость которого изменяется в ответ на изменение опреде-ленной процентной ставки, стоимости ценной бумаги, цены торгуемого на бирже товара, курса валюты, ценового или процентного индекса, кредитного рейтинга или кредитного индекса и прочих подобных показателей;
б) приобретение которого не требует первоначально никаких или требует значительно более низких инвестиций по сравнению с прочими инструмен-тами, которые имеют подобную доходность и подобную реакцию на изме-нение рыночных условий;
в) который будет реализован в будущем.
Основываясь на данном определении, можно выделить следующие свой-ства производных инструментов: Ценные бумаги и фондовый рынок. Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. Москва, Издательство "Перспектива", 2001
1. Цены производных инструментов основываются на ценах базисных ак-тивов.
2. Операции с производными финансовыми инструментами позволяют получать прибыль при минимальных инвестиционных вложениях.
3. Производные инструменты имеют срочный характер. Теоретически деривативные контракты можно ввести на каждый продукт так же, как и выписать страховой полис на любое событие жизни. Это и происходит в реальности. Есть деривативы на сельскохозяйственную продукцию, валюту, индексы, результаты спортивных событий, поставки элек-троэнергии. Среди последних нововведений - контракты на погоду, пользо-вателями которых являются, например, поставщики и потребители топлив-ной нефти.
Мировой рынок производных инструментов является неотъемлемой ча-стью глобального финансового рынка. Существуя более 150 лет, этот рынок стал развиваться особенно быстрыми темпами с начала 70-х годов XX в. по-сле либерализации мировой финансовой системы и перехода к плавающим валютным курсам. Будучи ранее исключительно биржевым, рынок деривативов в настоящее время развивается в двух формах - биржевого и внебир-жевого рынков. Конкуренция биржевого и внебиржевого секторов послужи-ла дополнительным стимулом к развитию рынка производных инструмен-тов. Создание, наряду со стандартными биржевыми контрактами, рынка внебиржевых контрактов с индивидуальными условиями существенно рас-ширило возможности участников рынка и финансовых менеджеров по стра-хованию рисков.
Развитие рынка деривативов во многом определяется происходящими изменениями на рынках базовых активов, изменением их относительной ро-ли. Так, 20-кратный рост объема торгов на фондовом рынке за последние 10 лет повлек за собой столь же бурное развитие рынка стандартных контрак-тов на акции и фондовые индексы.
Основными тенденциями рынка производных финансовых инструментов являются:
· глобализация и связанное с ней резкое обострение конкуренции;
· существенный рост рынка и либерализация его регулирования;
· расширение спектра торгуемых инструментов и изменение их относи-тельной роли, а также существенное расширение состава участников;
· применение новых технологий и переход к системам электронной тор-говли;
· преобладание в целом внебиржевого рынка над биржевым;
· доминирование валютных контрактов в обороте внебиржевого рынка;
· доминирование процентных контрактов на биржевом рынке (основной тип контрактов - фьючерсы и опционы на государственные облигации и де-позитные ставки).
Производные инструменты в настоящее время используются широким кругом участников рынка, а именно: Ценные бумаги и фондовый рынок. Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. Москва, Издательство "Перспектива", 2001
· индивидуальными инвесторами, для которых инструменты рынка деривативов, в частности, опционы, привлекательны из-за малого объема тре-буемых инвестиций;
· институциональными инвесторами для хеджирования портфелей и аль-тернативных денежному рынку вложений капитала;
· государственными финансовыми учреждениями и частными предпри-ятиями с целью хеджирования вложений;
· банками и другими финансовыми посредниками, а также частными предприятиями для стратегического риск-менеджмента и спекуляций;
· инвестиционными фондами для увеличения эффективности вложений;
· хедж-фондами для увеличения дохода путем использования инструмен-тов с большим "плечом" и с высоким потенциальным доходом;
· трейдерами по ценным бумагам для получения дополнительной инфор-мации о рынках базовых активов.
Основа для существования производных инструментов - будущая неоп-ределенность.
2. Основные виды производных ценных бумаг
§ 2.1. Форвардные контракты

Форвардная сделка - это сделка между двумя сторонами, условия кото-рой предусматривают обязательную взаимную одномоментную передачу прав и обязанностей в отношении базисного актива с отсроченным сроком исполнения договоренности от даты договоренности. Такая сделка, как пра-вило, оформляется в письменном виде. Ранверсе. Ф. Рыночное посредничество и финансирование предприятий через рынок акций // Проблемы прогнозирования. 2003. № 5.
Предметом соглашения могут выступать различные активы - товары, ак-ции, облигации, валюта и т.д. Форвардный контракт заключается, как прави-ло, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующе-го актива, в том числе для страхования поставщика или покупателя от воз-можного неблагоприятного изменения цены. Форвардный контракт может также заключаться с целью игры на разнице курсов базисного актива.
При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта.
В связи с форвардным контрактом возникает еще понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базис-ного актива - это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент. При определении форвардной цены актива исходят из посылки, что вкладчик в конце периода должен получить одинаковый финансовый результат, купив форвардный контракт на поставку актива или сам актив. В случае нарушения данного условия возникает воз-можность совершить арбитражную операцию. Если форвардная цена выше (ниже) спот-цены актива, то арбитражер продает (покупает) контракт и по-купает (продает) актив.
При заключении форвардной сделки сторона, открывшая длинную пози-цию, надеется на дальнейший рост цены базисного актива. При повышении цены базисного актива покупатель форвардного контракта выигрывает, а продавец проигрывает, и наоборот. Выигрыш и потери по форвардной сдел-ке реализуются только после истечения срока контракта, когда происходит движение денежных средств и активов.
Заключение форвардного контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов за исключением возможных комиссионных, связанных с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредников. Не-смотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность испол-нения, теоретически контрагенты не застрахованы от неисполнения обяза-тельств со стороны своего партнера в силу, например, банкротства или не-добросовестности одного из участников сделки. Поэтому, прежде чем за-ключить сделку, партнерам следует выяснить платежеспособность и добро-совестность друг друга.
Отсутствие гарантий исполнения форвардного контракта в случае воз-никновения соответствующей конъюнктуры для одной из сторон является недостатком форвардного контракта. Другим недостатком форвардных кон-трактов является их низкая ликвидность.
Форвардные сделки заключаются вне бирж на неорганизованных рынках. Все условия сделки - сроки, цена, гарантии, санкции - оговариваются сто-ронами: поскольку форвардная сделка, как правило, преследует действи-тельную поставку соответствующего актива, то контрагенты согласовывают удобные для них условия. Таким образом, форвардный контракт не является стандартным по своему содержанию. Считается, что вследствие этого вто-ричный рынок для форвардных контрактов или очень узок, или вовсе отсут-ствует, так как трудно найти какое-либо третье лицо, интересы которого в точности соответствовали бы условиям данного контракта, изначально за-ключенного в рамках потребности первых двух лиц.
На самом деле степень ликвидности форвардного рынка напрямую зави-сит от степени ликвидности базисного актива. Для некоторых базисных ак-тивов - для небиржевых товаров, для непрошедших листинг корпоративных ценных бумаг - он будет узким и неликвидным, для других, наоборот, лик-видным, например, для валюты, государственных ценных бумаг. При лик-видности базисного актива договоренность, оформленная форвардным кон-трактом, также может быть ликвидной. Для этого стороны предусматривают возможность передачи контракта третьим лицам в течение срока действия договоренности.
Таким образом, можно говорить о купле-продаже форвардных контрак-тов, в основе которой все же лежит купля-продажа базисного актива. Ранверсе. Ф. Рыночное посредничество и финансирование предприятий через рынок акций // Проблемы прогнозирования. 2003. № 5.
Если форвардный контракт продается на вторичном рынке, то он приобретает не-которую цену, поскольку возникает разница между ценой поставки и теку-щей форвардной ценой. Форма форвардной кривой - зависимости цен сроч-ных контрактов от их срока - значительно влияет при этом на поведение участников спот рынка.
Когда цены контрактов с более дальним сроком исполнения выше цен ближних контрактов, рынок находится в состоянии contango. Форма кривой цен в этом случае позволяет сделать вывод об ожидаемом повышении цен на базисный актив в будущем, а прибыльность стратегии покупок и удержания товара стимулирует покупателей и приводит к росту запасов, при этом вели-чина межвременного спрэда должна быть сопоставима со стоимостью хра-нения товара.
Если цены дальних контрактов ниже цен ближних, т.е. кривая срочных цен является инвертированной, рынок находится в состоянии backwarda-tion. Такая форма кривой приводит к тому, что накопление запасов стано-вится убыточным для компаний, что ведет к их сокращению.
В качестве разновидности краткосрочного форвардного контракта высту-пают пролонгационные сделки "репорт" (репо) и "депорт" (обратного репо).
Гораздо реже на рынке встречается депорт - операция, обратная репорту. К этой сделке прибегает "медведь" - профессионал, играющий на пониже-ние, - когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно и он рассчитывает на дальнейшее понижение курса. Депорт применяется и в том случае, когда необходима поставка ценных бумаг своему контрагенту, а у брокера или дилера данных бумаг нет в наличии. Тогда он прибегает к де-порту для выполнения своих обязательств.
Обратное репо - это соглашение о покупке бумаг с обязательством про-дажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, поку-пающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг. Ранверсе. Ф. Рыночное посредничество и финансирование предприятий через рынок акций // Проблемы прогнозирования. 2003. № 5.
§ 2.2. Фьючерсные контракты

Фьючерсная сделка (фьючерс) - сделка, заключаемая на бирже на стан-дартизованное количество/сумму базисного актива или финансового инст-румента определенного качества со стандартизованными сроками исполне-ния сделки. При совершении сделки продавец контракта берет на себя обя-зательство продать, а покупатель -купить базисный актив или финансовый инструмент в определенный срок в будущем по цене, фиксируемой в момент сделки. Можно сказать, что стандартизованный форвард на бирже становит-ся фьючерсом Цухло С. Спросовые ориентиры и инвестиционные предпочтения российских предприятий // Индикатор. 1999. № 12.
.
В отличие от форварда, биржа берет на себя разработку правил торговли фьючерсами. Объектом фьючерсной сделки выступает не биржевой товар, а биржевой контракт, который предусматривает куплю-продажу строго согла-сованного количества товара установленного сорта с минимально допусти-мыми отклонениями. Условия фьючерсного контракта стандартны. Все фьючерсные контракты имеют контрактную спецификацию, представ-ляющую собой юридический документ, фиксирующий количество базисного актива, его качество или свойства, сроки поставки, сроки действия контрак-та, правила установления котировок и т.д. Наличие данного документа при торговле фьючерсными контрактами обязательно. Он дает возможность уча-стникам рынка установить единообразное понимание деталей контракта.
Поскольку в целях стандартизации размер контрактов на конкретный ак-тив имеет определенную величину, при заключении фьючерсной сделки указывается, на какое количество контрактов актива она распространяется. Кроме числа контрактов, участники сделки договариваются и о цене кон-трактов.
Фьючерсная цена - это цена, которая фиксируется при заключении фьючерсного контракта. Она отражает ожидания инвесторов относительно будущей рыночной цены (цены-спот) для соответствующего актива. Разни-ца между ценой-спот и фьючерсной ценой на данный актив называется "ба-зисом". В зависимости от того, выше фьючерсная цена или ниже цены-спот, базис может быть положительным или отрицательным. При одной цене фьючерсного контракта на определенный срок существует множество на-личных цен на базисный товар в зависимости от его качества, места постав-ки. Следовательно, может существовать множество базисов для одного то-вара в одно время.
Факторов, влияющих на размер базиса, довольно много, но основные -это спрос и предложение на определённый период, объёмы переходящих за-пасов, прогноз на производство продукции в текущем году, предложение и спрос на аналогичную продукцию, экспорт и импорт товаров, наличие мощностей для хранения, транспортные расходы, расходы на страхование, сезонность и ряд других факторов.
Фьючерсные контракты высоколиквидны, для них существует широкий вторичный рынок, поскольку по своим условиям они одинаковы для всех ин-весторов. В то же время стандартный характер условий контракта может ока-заться неудобным для контрагентов. Например, им требуется поставка неко-торого товара в ином количестве, в ином месте и в другое время, чем это предусматривается фьючерсным контрактом на данный товар. Кроме того, на бирже может вообще отсутствовать фьючерсный контракт на актив, в ко-тором заинтересованы контрагенты. В связи с этим заключение сделки, как правило, имеет своей целью не реальную поставку (прием) актива, а хеджи-рование позиций контрагентов или спекуляцию, т.е. игру на разнице цен.
В большинстве случаев закрытие позиции по фьючерсным контрактам осуществляется не поставкой актива, а путем совершения офсетной сделки, т.е. путем выплаты (получения) разницы между ценой, обозначенной в кон-тракте в момент его заключения, и ценой, по которой этот же товар или фи-нансовый инструмент может быть приобретен в данный момент.
Офсетная сделка - это противоположная сделка, т.е. продавец должен купить, а покупатель - продать контракт. Цухло С. Спросовые ориентиры и инвестиционные предпочтения российских предприятий // Индикатор. 1999. № 12.
Абсолютное большинство позиций инвесторов по фьючерсным контрактам ликвидируется ими в процессе дей-ствия контрактов с помощью офсетных сделок и только менее 1% контрак-тов в мировой практике заканчиваются реальной поставкой. Хотя на сделки, завершающиеся поставкой товара, приходится чрезвычайно малая часть биржевого/внебиржевого оборота, возможность поставки товара и сама по-ставка выполняют важную экономическую функцию - обеспечивают связь фьючерсного рынка с рынком реального товара.
Исполнение фьючерсного контракта гарантируется расчетной палатой биржи посредством взимания залогов с участников торгов под открытие по-зиций. При открытии позиции лицо (как с длинной, так и короткой позиция-ми) обязано внести некоторую сумму в качестве залога. Данная сумма носит название начальной маржи, или депозита, а счет, на который вносится за-лог - маржевый счет. Как правило, размер начальной маржи составляет 2-10% стоимости актива, лежащего в основе контракта, но при резких колеба-ниях цен она может возрастать. Размер депозита фиксируется на каждой бирже различным и может пересматриваться только при существенных из-менениях уровня цен или угрозе таких колебаний. Перед наступлением сро-ка поставки депозит может достигать 100% стоимости контракта. Малый на-чальный размер депозита способствует притоку капиталов в биржевую тор-говлю, обеспечивая ликвидность рынка, а большой - финансовую устойчи-вость биржи.
Система финансовых гарантий и сборов, определяемая правилами фью-черсной торговли, легла в основу так называемого "эффекта рычага". Инве-стирование во фьючерсный контракт лишь нескольких процентов от цены базисного актива в виде депозита позволяет получить доход от роста курсо-вой стоимости, аналогичный доходу, полученному от инвестирования всей суммы на спотовом рынке.
Рычажное воздействие в результате незначительного вложения может уже при небольших колебаниях обеспечить сверхприбыли, но не исключает и убытков. Если ситуация на рынке развивается в направлении, противопо-ложном ожидаемому, рычаг действует отрицательно. Незначительный залог уже недостаточен для балансировки разницы между первоначальным и дей-ствующим курсом. Поэтому появляются требования о внесении дополни-тельного взноса, или контракт продается с убытком.
В сделках с фьючерсными контрактами риск непредсказуем. Так, при за-нятии длинной позиции риск, т.е. размер убытков, не ограничен, так как це-на фьючерса может упасть до нуля. Но и возможность получения прибыли не ограничена, потому что цены на базисный актив могут расти до беско-нечности. Аналогично форвардным контрактам при росте в дальнейшем фьючерсной цены покупатель контракта выигрывает, а продавец проигрыва-ет. Напротив, при понижении фьючерсной цены выигрывает продавец кон-тракта, а покупатель проигрывает. Ценные бумаги и фондовый рынок. Профессиональный курс в Финансовой Академии при Правительстве РФ. Москва, Издательство "Перспектива", 2001

Страницы: 1, 2

МЕНЮ

Первичный рынок производных ценных бумаг

Первичный рынок производных ценных бумаг

ИНТЕРЕСНОЕ