| |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
МЕНЮ
| Мониторинг и управление портфелем ценных бумагприобретением опыта на фондовом рынке целесообразно постепенно переходить к более эффективному современному методу формирования портфеля, основанному на статистических и математических методах. Его отличительной чертой является поиск взаимосвязи между рыночным риском и доходом, формирование относительно рискованного портфеля, дающего повышенный доход. Этот метод требует серьезного компьютерного и математического обеспечения. Традиционные схемы управления портфелями ценных бумаг имеют три основных разновидности:1) Схема дополнительной фиксированной суммы (крайне пассивная). Принцип: инвестирование в ценные бумаги фиксированной суммы денег через фиксированные интервалы времени. Т.к. курсы ценных бумаг испытывают постоянные колебания, то при их повышении приобретается меньше ценных бумаг, а при понижении - больше. Такая стратегия позволяет получать прибыль за счет прироста курсовой стоимости вследствие циклического колебания курсов.2) Схема фиксированной спекулятивной суммы. Портфель де-лится на 2 части: спекулятивную и консервативную. Первая фор-мируется из высокорискованных бумаг, обещающих высокие доходы. Вторая - из низкорискованных (облигации, государственные бума-ги, сберегательные счета). Величина спекулятивной части все время поддерживается на одном уровне. Если ее стоимость воз-растает на определенную сумму или процент, изначально установ-ленный инвестором, то на полученную прибыль приобретаются бу-маги для консервативной части портфеля. При падении стоимости спекулятивных бумаг ее аналогично восстанавливают за счет ценных бумаг другой части портфеля.3) Схема фиксированной пропорции. Портфель также делится на две части как в предыдущей схеме. При этом задается некото-рая пропорция, при достижении которой производят восстановле-ние первоначального соотношения между двумя частями по стои-мости.Если к традиционному подходу управления портфелем доба-вить элементы современного, получится схема плавающих пропор-ций. Она требует определенного искусства инвестора, выражающе-гося в способности уловить характер циклического колебания курсов спекулятивных бумаг. Заключается в том, что устанавли-вается ряд взаимосвязанных соотношений для регулирования стои-мости спекулятивной и консервативный частый портфеля. Рассмотренные выше схемы могут быть и более детализиро-ванными: портфель, например, может делиться на три части (кор-зины): акции, облигации, краткосрочные ценные бумаги. Стратегия управле-ния портфелем в этом случае заключается в поддержании постоян-ной пропорции между суммарной рыночной стоимостью каждой кор-зины по одной из рассмотренных выше схем. В том числе, может быть использована гибкая шкала весов корзин, зависящая от ожи-даемой рыночной конъюнктуры и т.д.С целью страхования от резкого изменения рыночной конъюн-ктуры для больших портфелей ценных бумаг используется схема фьючерсных контрактов с индексами. Если инвестор считает, что необходимо увеличить в портфеле долю облигаций, он продает фьючерсный ин-дексный контракт с акциями и покупает фьючерсный индексный контракт с облигациями, и наоборот.Современный метод управления портфелем ценных бумаг предполагает, что фиксированная изначально структура портфеля через некото-рые интервалы времени может пересматриваться. Изменение соста-ва портфеля происходит главным образом, при смещении инвестици-онных целей. Оно производится после взвешивания доходности и риска входящих в портфель бумаг.Ценные бумаги могут продаваться по следующим причинам:1) если они не приносят дохода и не дают надежд на него в будущем;2) если ценные бумаги выполнили возложенную на них функцию;3) если появились более эффективные пути использования денежных средств.2.3. Взаимосвязь риска, дохода и доходностиРиск и доход рассматриваются как две взаимосвязанные категории. В наиболее общем виде под риском понимается вероятность возникновения убытков или недополучение дохода по сравнению с прогнозируемым вариантом.Рассматриваются 2 элемента дохода от финансовых актива: доход от приращения стоимости и от получения дивидендов. Доход, исчисленный в процентах к первоначальной стоимости актива, называется доходностью актива. Риск, как и доход, можно измерить и оценить. В зависимости от того, какая методика исчисления риска, меняется и его значение. Существуют две основные методики оценки риска: анализ чувствительности конъюнктуры и анализ вероятности распределения доходности. Сущность первой методики заключается в исчислении размаха вариации R доходности актива, исходя из пессимистической доходности Dn., наиболее вероятной Db и оптимистической Do.R=Do-Dn (3)Сущность второй методики заключается в построении вероятностного распределения значений доходности и расчете стандартного отклонения от средней доходности и k вариации, которые и рассматриваются как степень риска актива. Чем выше k вариации, тем более рисковым является данный вид актива. Делаются прогнозные оценки значений доходности Ki и вероятность их осуществления Pi. Рассчитывается наиболее вероятная доходность Rb по формуле:Kb = Ki *Pi. (4)Рассчитывается стандартное отклонение:(5)Рассчитывается коэффициент вариации:V = Oc /Kb (6)2.4. Выбор оптимальных стратегий инвестора на основании анализа доходности ценных бумагЗдесь рассмотрено принятие инвестором решений по управлению портфелем. Эффективная доходность рассчитывается по формуле: (7)где Р- реальная цена ценной бумаги, например облигации; а - время до погашения, дней. Реальная цена определяется с учетом потерь при покупке облигации.На практике в целях рационального формирования переменного портфеля требуется решить задачу прогнозирования, чтобы выбрать тот выпуск, который даст максимальную доходность за ближайший пе-риод реструктуризации, и перераспределить ресурсы в этот выпуск, учитывая наличие потерь при переводе средств из одного выпуска в другой. Для решения этой задачи необходимы как минимум два элемента. Во-первых, это критерий, на основании которого принимается решение о переводе средств из одного актива в другой. Во-вторых, алгоритм вычисления относительных объемов перевода ресурсов из выпуска в выпуск.Будет вполне логичным в качестве такого критерия воспользоваться показателем ЭД. В этом случае структура портфеля должна меняться в пользу выпуска, обладающего более высокой ЭД:(8)где Rmin - пороговое значение ЭДП в долях единицы, при котором становится целесообразно проводить операцию перевода. Величина Rmin выбирается самим инвестором.Если ввести в модель временную составляющую, то становится очевидным, что наиболее рациональным является перевод средств в та-кой момент Т*, при котором относительная разность ЭД достигает локального максимума. Следовательно, для определения оптимальных объемов обмена ресурсами между выпусками в текущий момент необходимо сравнивать относительную разность ЭД выпусков с максимально допустимой разностью ЭД по оценке инвестора.Для того, чтобы более точно ориентироваться в обстановке на рынке ценных бумаг и представлять себе тенденции изменения их курсовой стоимости, можно в качестве инструмента прогнозирования ис-пользовать различные статистические пакеты, такие как STATGRAF, DAEZ и другие. Прогноз, пусть даже и приблизительный, зачастую по-зволяет принимать более эффективные решения.1. 3. Оптимизация портфеля ценных бумаг на основе современной теории портфеляДля принятия инвестиционного решения необходимо ответить на основные вопросы: какова величина ожидаемого дохода, каков предполагаемый риск, насколько адекватно ожидаемый доход компенсирует предполагаемый риск. Помочь решить эти проблемы позволяет современная теория портфеля, основателям которой являются Гарри Марковиц. Эта те-ория исходит из предположения, что инвестор располагает определенной суммой денег для осуществления инвестиций на определенный период времени, в конце которого он продает свои инвестиции и либо истратит деньги, либо реинвестирует их. И все это производится в условиях эффективного рынка.Эффективно функционирующий рынок может выступить в трех формах: слабая форма: цены на акции полностью отражают всю ин-формацию, заложенную в модели изменения цены за пред-шествующие периоды; полусильная форма: цены на акции отражают не только ту информацию, которая относится к прошлому периоду, но и другую соответствующую публикуемую информацию; сильная форма: доступна любая, поступающая на рынок ин-формация, включая даже внутреннюю информацию компании.Еще раз уточним, что под риском понимается вероятность недополучения дохода по инвестициям. Показатель "ожидаемая норма дохода" определяется по формуле средней арифметической взвешен-ной:(9),где -- ожидаемая норма дохода;ki- норма дохода при i-том состоянии экономики;Pi- вероятность наступления i-го состояния экономики;n- номер вероятного результата.При этом под доходом понимается что общий доход, полученный инвестором за весь период владения ценной бумагой (дивиденды, проценты плюс продажная цена), деленный на покупную цену ценной бумаги. Таким образом, для акции он равен:( D1 + P1 )/Ро , (33) а для облигации (I1+P1)/Po ,где (10)D1- ожидаемые дивиденды в конце периода,I1 -ожидаемые процентные платежи в конце периода,Р1 - ожидаемая цена в конце периода (продажная цена),Ро - текущая рыночная цена или покупная цена.Например, если ожидается, что стоимость акции, продающейся в настоящий момент 50$ , к концу года повысится до 60$ , а ежегодные дивиденды в расчете на 1 акцию составят 2., 5% , то (D1+P1)/Po=(2,5+60)/50*100=125%Для примера рассчитаем ожидаемую норму дохода по акциям 2-х компаний А и ВТаблица 4. Расчет ожидаемой нормы дохода
Если оператор осуществляет спекулятивные или арбитражные операции, то система показателей, определяющая эффективность операции может быть следующей: доходность операции Дх=(Ц1(t+1)+d(t)-Ц0(t))/ Ц0(t)*365/t*100% (18) Где Ц0(t)- цена в начале анализируемого периода, или цена приобретения; Ц1(t+1)-цена в конце периода инвестирования; d(t)-дивиденды за период. Решение проблемы измерения и сопоставления степени доходности финансово-кредитных операций заключается в разработке методик расчета некоторой условной годовой ставки для каждого вида операций с учетом особенностей соответствующих контрактов и условий их выполнения. Такие операции различаются между собой во многих отношениях . Эти различия на первый взгляд могут и не представляться существенными, однако практически все условия операции в большей или меньшей мере влияют на конечные результаты - финансовую эффективность. Расчетную процентную ставку о которой идет речь , в расчетах по оценке облигаций называют полной доходностью или доходностью на момент погашения. Это расчетная ставка процентов, при которой капитализация всех видов доходов по операции равна сумме инвестиций и, следовательно, капиталовложения окупаются. Иначе говоря, начисление процентов на вложения по ставке, равной полной доходности, обеспечит выплату всех предусмотренных платежей. Применительно к облигации, например, это означает равенство цены приобретения облигации сумме дисконтированных по полной доходности купонных платежей и выкупной цены. Чем выше полная доходность, тем больше эффективность операции. Для придания устойчивости любому портфелю доля государственных ценных бумаг должна составлять заметную часть его стоимости. Если говорить о портфеле, состоящем, как в нашем случае из облигаций, то возможны два подхода в определении аналога ставки доходности к погашению: первый состоит в том, чтобы рассматривать портфель из облигаций как одну синтетическую бумагу и определять доходность уже для нее. Такой показатель называется еще доходностью по потоку платежей; другой подход основывается на использовании известных ставок по отдельным облигациям, входящим в портфель. Эти ставки определенным образом взвешиваются , и получается средняя доходность к погашению для портфеля. Заключение Портфели ценных бумаг коммерческих банков являются частью взаимосвязанной системы портфелей более высокого уровня. Эта система включает, например портфель собственного капитала (уставный фонд, резервные фонды, фонды стимулирования, нераспределённую прибыль и пр.), портфель привлечения ресурсов (активы). Функционирование всей системы портфелей подчинено интересам обеспечения устойчивости и рентабельности института, обеспечения устойчивости всей финансовой системы, подверженной «эффекту домино» и панике. Естественно, что каждый из участников фондового рынка, в зависимости от поставленной цели определяет эффективный вид деятельности осуществлять ли эмиссионную, инвестиционную, брокерскую деятельность, покупать, продавать и хранить ценные бумаги, или проводить иные операции с ними. В конечном итоге операции на фондовом рынке оказывают влияние не только на профессионалов, но и на пользователей. Доходы, получаемые от портфельного инвестирования, составляют небольшой удельный вес в общей доли совокупных доходов крупных инвесторов. Размер выделяемых средств на создание портфельных инвестиций определяется каждым участником самостоятельно. Принятие решений по управлению представлено с точки зрения двухуровневой иерархической структуры. Первый уровень управления распределения инвестиций между финансовыми инструментами, а второй- управление активами внутри финансового инструмента. Связь между типом инвестора и типом портфеля см. в приложениях, таблица 1.
Таблица 3 Правила доминирования: ожидаемые доход и риск
Таблица 4
Список использованных источников: 1. Федеральный Закон « О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996г. № 39 - ФГ. 2. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 1 января 2002г. 3. Комментарий к федеральному законодательству РФ об акционерных обществах. - М.: «Ось - 89», 2002г. 4. Комментарии к федеральному закону об акционерных обществах. Третье издание, дополненное и переработанное/ Под общ. Ред. М. Ю. Тихомирова - М.: 2004г. 5. Правое положение акционера в акционерном обществе. М.: «Статут»,1999г. 6. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело. Учебное пособие. М.; ИНФРА - М., 2000г. 7. Галанова В.А., Басова А.И. Рынок ценных бумаг:.2-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 2004.- 448с.: ил. 8. Гусева И.А. практикум по рынку ценных бумаг М., «Юрист», 2000г. 9. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг. - 2-е издание - М.: Издательство - торговая корпорация Дашков и К0»,2006г. 10. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Рынок ценных бумаг и биржевое дело: Учебное пособие. 2-е изд., с изм.- М.: ЭкономистЪ, 2005г.- 687с. 11. Килячков А.А., Чалдаева Л.А. Практикум по российскому рынку ценных бумаг. - М.: Бек, 2002г. 12. Колесников В.И. Ценные бумаги. Учебник 2-е изд., доп. и перераб. М.: Финансы и стастистика,2000г. 13. А.С. Морозов, Л.А. Харитоненко Рынок ценных бумаг: Учеб.- метод. комплекс / Белгород: Изд- во БелГУ, 2005.- 184с. 14. Рубцов Б.Б. Мировые фондовые рынки: современное состояние и закономерности развития. М., Финансовая академия при правительстве РФ,2000г. 15. «развитие страхования в России »/Плешков А.П./ «Финансы» №7,2006г., стр. 44-49. 16. «О понятии технического риска»/ Гуштеров Д.Х./ «Финансы», №10, 2006г., стр. 57-60. 17. «основы страхования финансового риска»/ Яшина Н.М./ «финансы», №11, 2006г., стр.52-56. 18. «Финансирование инвестиций, инфляция, риски и страхование»/ О. Дж. Говшвань/ «Проблемы прогнозирования» №6, 2006г., стр. 3-11. 19. Профессиональный журнал «Рынок ценных бумаг» 2008г. 20. Коряновцев В.Г. Изменения в устав акционерного общества. - М.: «ЭЛИТ 200», 2003г. 21. Селеванова Т.С. Ценные бумаги: Теория, задачи с решениями, учебные ситуации, тесты: Учебное пособие. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К», 2007г. стр. 352 22. Электронный ресурс: www.rcb.ru |
ИНТЕРЕСНОЕ | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
|