Методы оценки облигаций на российском рынке

p align="left">Цена облигации зависит от таких показателей, как процентная ставка, спрос и предложение, срок до погашения, кредитное (инвестиционное) качество и налоговый статус.

Оценка инвестиционных качеств производится таким образом:

- определяется надежность компании по осуществлению процентных выплат. С этой целью производится сопоставление дохода, получаемого компанией в течение года, с суммой процентных платежей по всем видам займов. Анализ целесообразно производить в динамике за ряд лет. Если тренд возрастающий, то фирма наращивает свои возможности для покрытия процентных платежей. Если же тренд понижающийся, то это свидетельствует о нестабильности деятельности компании и с течением времени она не сможет в полном объеме обеспечить процентные выплаты;

- оценивается финансовая независимость компании. С этой целью общая сумма долга сопоставляется с собственным капиталом фирмы. Обычно считается, что предприятие находится в хорошем финансовом состоянии и не зависит от внешних источников финансирования, если величина долга не превышает 50% ее собственного капитала.

- оценивается способность компании погасить имеющуюся задолженность по всем основаниям. Инвестор должен учитывать, что, кроме облигационного долга, у фирмы могут быть и другие долговые обязательства. Поэтому в процессе анализа производится сопоставление потока поступлений денежных средств в компанию с общей суммой задолженности. Приемлемым уровнем считается, если сумма дохода по отношению к величине долга составляет не менее 30%.

Кроме перечисленных показателей, производится оценка платежеспособности фирмы, ликвидности активов, рентабельности функционирования и других качественных параметров деятельности компании.

Оценка облигаций выражается в том, что для расчета текущей рыночной стоимости облигации дисконтируют и суммируют денежные потоки образованные купонным доходом, и затем складывают с дисконтированной нарицательной стоимостью облигации.

Особенность состоит в том, что совокупность платежей, которые должен получить владелец облигации растянута во времени, и следовательно, все будущие денежные потоки необходимо продисконтировать к моменту времени, для которого производится оценка стоимости облигации. В качестве показателя дисконта необходимо принимать доходность аналогичных финансовых инструментов. Особое внимание при оценке стоимости облигаций обращается на определение ставки дисконтирования, с этой целью проводится тщательный анализ финансового состояния эмитента, определяется его платежеспособность.

Облигации обеспечивают сохранность вложений и фиксированный дополнительный доход, что делает этот инструмент привлекательным для осторожных инвесторов. Однако, существует возможность неплатежа по обязательствам и поэтому анализ надежности эмитента является наиболее важной и, часто, трудоемкой задачей при оценке стоимости облигаций.

ГЛАВА 2. ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ ОАО КОМПАНИЯ «М.ВИДЕО»

2.1 Общая характеристика ОАО Компания «М. ВИДЕО»

ОАО Компания «М.видео» - одна из ведущих российских розничных сетей по продаже электроники и бытовой техники, первая и единственная публичная компания в своем сегменте.

«М.видео» осуществляет свою деятельность с 1993 года. По итогам 1-го полугодия 2009г. в 67 городах Российской Федерации работает 162 гипермаркета «М.видео». Общая площадь магазинов сети составляет около 430 тыс. кв. метров. В 1-м полугодии 2009г. розничные продажи сети «М.видео» составили 38,4 млрд. рублей (с НДС), продемонстрировав рост на 12% в сравнении с аналогичным периодом 2008г. Это позволило сети «М.видео» занять первое место по объемам продаж электроники и бытовой техники на российском розничном рынке.

«М.видео» предлагает своим покупателям порядка 20000 наименований аудио/видео и цифровой техники, мелкой и крупной бытовой техники, медиатоваров и товаров для развлечения, а также аксессуаров. Наряду с товарами известных брендов, компания продает эксклюзивные товары.

Магазины Компании «М.видео» имеют единый формат и специальную концепцию дизайна. Покупателям предоставляется удобная для навигации торговая площадь размером приблизительно 2000кв.м, на которой также расположена информация о продаваемых товарах и новых тенденциях.

Помимо эффективного формата и ориентированной на покупателя концепции магазина, в сочетании с узнаваемостью бренда «М.видео», компания выделяется тем, что предлагает своим покупателям широкий ассортимент качественных товаров и новинок и прекрасное обслуживание благодаря знанию товаров продавцами, предоставляя дополнительное и круглосуточное сервисное обслуживание. Показатели за 9 мес. 2010г. - ПРИЛОЖЕНИЕ А. Ключевые операционные показатели ОАО «Компания М. Видео» представлены в таблице 1.

Таблица 1 - Ключевые показатели за 2007-2009гг.

Показатели	2009 г.	2008 г.	2007 г.
Количество магазинов (на конец периода)	177	157	122
Общая площадь магазинов, тыс. кв.м	467	417	323
Динамика продаж сопоставимых магазинов, %	(11.6%)	11%	16%
Количество транзакций, тыс. рублей	19 563	20 042	15 681
Средний чек (с НДС), рублей	4 323	4 025	3 676

2.2 Расчет стоимости ОАО «Компания М.Видео» методом ДДП

Для расчета стоимости ОАО «Компания М.Видео» представим данные в форме Таблицы 2.

Таблица 2 - Результаты финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Компания М.Видео» за 2006-2009гг. (млн.долл.)

Параметры оценки	2006	2007	2008	2009
1	2	3	4	5
Оборотные средства	11 786	17 302	25 508	13 403
Основные средства	3 424	4 412	5 917	5 838
Краткосрочная задолженность	2 565	2 985	21 514	11 232
Долгосрочная задолженность	2 614	11 536	3 679	1 151
Суммарная задолженность	5 179	14 521	25 193	12 383
Чистая прибыль	398	649	397	247
Кап.вложения	6 688	11 132	6 886	7 951
Амортизация	299	523	373	547
Выручка	17827	52 317	71 486	72 507

На основании данных таблицы 2 проведем прогноз основных показателей для построения денежных потоков предприятия на 2006-2009гг.

Прогноз выручки». На основании данных о выручке за предыдущие годы, построим уравнение тренда (рисунок 1).

Рисунок 1 - График тренда выручки

На основании полученного уравнения у=18321х-4Е+07 спрогнозируем выручку на 2010-2014гг.:

2010г. - 18321*5-4Е+08= 91 601 млн.долл.

2011г. - 18321*6-4Е+08= 109 922 млн.долл.

2012г. - 18321*7-4Е+08= 128 243 млн.долл.

2013г. - 18321*8-4Е+08= 146 564 млн.долл.

2014г. - 18321*9-4Е+08= 164 885 млн.долл.

Прогноз чистой прибыли ОАО ОАО «Компания М.Видео». Рассчитаем коэффициент рентабельности торговой сети, представив данные таблицей 3.

Таблица 3 - Рентабельность ОАО «Компания М.Видео»

Параметры оценки	2006	2007	2008	2009
1	2	3	4	5
Выручка, млн.дол.	17 827	52 317	71 486	72 507
ЧП, млн.долл.	71 764	80 325	165 154	342 393
Рент.продаж, %	402	153	231	472

Показатель рентабельности по чистой прибыли ОАО «Компания М.Видео» за период 2006-2009гг. варьирует на уровне 153-472%. Здесь налицо тенденция увеличения рентабельности в последнем отчетном периоде. Это происходит по причине того, что у предприятия долговые обязательства небольшие. Средний показатель в ближайшее время не должен превысить среднее значение в 315% рентабельности. Далее в расчетах будет использоваться показатель рентабельности 315%.

На основании прогнозной выручки предприятия и уровня рентабельности, спрогнозируем чистую прибыль ОАО «Компания М.Видео» на 2010-2014гг. (таблица 4).

Таблица 4 - Прогноз чистой прибыли ОАО «Компания М.Видео»

Параметры оценки	2009	2010	2011	2012	2013
1	2	3	4	5	6
Прогнозная выручка, млн.долл.	91 601	109 922	128 243	146 564	164 885
Прогнозная ЧП, млн.долл. (ПрВ*Рент%)	288 543	346 254	403 965	461 676	519 387

Прогноз оборотных средств.

Для расчета прогнозного значения оборотных средств рассчитаем коэффициент оборачиваемости оборотных активов (таблица 5).

Таблица 5 - Коэффициенты оборачиваемости оборотных средств ОАО «Компания М.Видео»

Параметры оценки	2005	2006	2007	2008
1	2	3	4	5
Выручка, млн.долл.	17 827	52 317	71 486	72 507
Оборотные активы	11 786	17 302	25 508	13 403
Коэффициент оборач., оборотов	1,51	3,02	2,80	5,40

На основании рассчитанных коэффициентов оборачиваемости определим средний уровень оборачиваемости активов за 4 года. Он будет равен 12,7 оборотов. Учитывая прогнозное значение выручки, а также средний уровень оборачиваемости оборотных активов, определим прогнозное значение оборотных средств на 2010-2014гг. (таблица 6).

Таблица 6 - Прогноз оборотных активов ОАО «Компания М.Видео»

Показатели	2010	2011	2012	2013	2014
1	2	3	4	5	6
Прогнозная выручка, млн.долл.	91 601	109 922	128 243	146 564	164 885
Прогнозное значение обор.активов	7 212	8 655	10 097	11 540	12 983

Прогнозирование задолженности предприятия. Задолженность предприятия состоит из долгосрочной и краткосрочной задолженности. Прогнозное значение долгосрочных заимствований можно рассчитать как долю в выручке компании (таблица 7).

Таблица 7 - Доля долгосрочной задолженности в выручке

Параметры оценки	2006	2007	2008	2009
1	2	3	4	5
Выручка, млн.долл.	17 827	52 317	71 486	72 507
Долг.задолженность	2 614	11 536	3 679	1 151
Доля долгосрочной задолженности в выручке,%	15	22	5	1,5

Как следует из таблицы 7, за исследуемый период долг компании в среднем находится на уровне 10% от выручки. При всем этом существует долгосрочная задолженность, что связано с выпуском облигаций в 2005-2006гг. Соответственно, банк будет погашать свою задолженность в самое ближайшее время. Думается, что в дальнейшем долгосрочная задолженность будет находиться на уровне последних лет, а именно - 3% от выручки.

Основываясь на полученные данные, рассчитаем объем прогнозной долгосрочной задолженности (таблица 8).

Таблица 8 - Прогноз долгосрочной задолженности

Показатели	2010	2011	2012	2013	2014
1	2	3	4	5	6
Прогнозная выручка, млн.долл.	91 601	109 922	128 243	146 564	164 885
Прогнозное значение долгосрочной задолженности	2 748	3 297	3 847	4 396	4 946

На основе прогноза краткосрочной задолженности торгового розничного предприятия будет лежать расчет коэффициента покрытия, значения которого по годам были следующие (таблица 9).

Таблица 9 - Коэффициент покрытия для ОАО «Компания М.Видео»

Параметры оценки	2006	2007	2008	2009
1	2	3	4	5
Оборотные активы	11 786	17 302	25 508	13 403
Краткосрочная задолженность	2 565	2 985	21 514	11 232
Коэффициент покрытия	4,6	5,8	0,25	1,2

Из таблицы 9 следует, что средний уровень покрытия краткосрочной задолженности составляет показатель 3. Спрогнозируем величину краткосрочной задолженности (таблица 10).

Таблица 10 - Прогноз краткосрочной задолженности

Показатели	2010	2011	2012	2013	2014
1	2	3	4	5	6
Прогнозные ОС, млн.долл.	7 212	8 655	10 097	11 540	12 983
Прогнозные значения краткосрочной задолженности	2 404	2 885	3 366	3 846	4 327

Принимая во внимание прогнозные значения долгосрочной и краткосрочной задолженности, рассчитаем прогноз общей задолженности на 2010-2014 гг.

Таблица 11 - Прогноз общей задолженности, млн. долл.

Показатели	2010	2011	2012	2013	2014
1	2	3	4	5	6
Прогнозные значения краткосрочной задолженности	2 404	2 885	3 366	3 846	4 327
Прогнозное значение долг. задолженности	2 748	3 297	3 847	4 396	4 946
Прогноз общей задолженности	5 152	6 182	7 213	8 242	9 273

Прогноз капитальных вложений и амортизация. Объем капитальных вложений за 2010-2014гг. определим следующим образом.

Ранее капитальные вложения составляли в среднем составляли 174 % (таблица 12).

Таблица 12 - Изменение капитальных вложений и ОС

Параметры оценки	2006	2007	2008	2009
1	2	3	4	5
ОС	3 424	4 412	5 917	5 838
Кап.вложения	6 688	11 132	6 886	7 951
Доля кап.вл.в ОС,%	195	252	116	136

Таким образом, прогноз капитальных вложений строился с учетом изменения доли капитальных вложений в основные средства.

Средний объем амортизационных отчислений за период 2006-2009гг. составляет 29% от стоимости основных средств (таблица 13).

Таблица 13 - Изменение амортизации и ОС ОАО «Компания М.Видео»

Параметры оценки	2006	2007	2008	2009
1	2	3	4	5
Основные средства	3 424	4 412	5 917	5 838
Амортизация	299	523	373	547
Доля амор.в ОС,%	8,7	11,8	6,3	9,4

График тренда ОС представлен на рисунке 2.

Рисунок 2 - График тренда ОС

Скорее всего, изменений основных фондов не произойдет. Поэтому можно использовать соотношение при расчете прогнозных значений суммы амортизационных отчислений

Исходя из полученных данных, нами были спрогнозированы капитальные вложения и амортизационные отчисления банка (таблица 14).

Таблица 14 - Прогноз кап.вложений и амортизационных вычислений, млн. долл. ОАО «Компания М.Видео»

Показатели	2010	2011	2012	2013	2014
1	2	3	4	5	6
Основные средства	7 212	8 655	10 097	11 540	12 983
Прогнозные значения капитальных вложений	9 375	11 251	13 126	15 002	16 878
Прогнозные значения амортизации	675	7 790	9 087	103 860	11 684

С учетом полученных данных мы можем спрогнозировать денежный поток на интересующий нас период 2010-2014гг. (таблица 15).

Таблица 15 - Денежные потоки ОАО «Компания М.Видео» на 2010-2014гг.

Прогнозные значения	2010	2011	2012	2013	2014
1	2	3	4	5	6
Изменение оборотных средств	7 212	8 655	10 097	11 540	12 983
Капитальные вложения	9 375	11 251	13 126	15 002	16 878
Амортизация	675	7 790	9 087	103 860	11 684
ЧП	288 543	346 254	403 965	461 676	519 387
Изм-е сумм-ой задолженности	5 152	6 182	7 213	8 242	9 273
Денежный поток	277 773	340 320	397 042	547 236	510 483

Для оценки стоимости банка методом ДДП следует провести дисконтирование денежного потока, для этого необходимо определить ставку дисконтирования. В основе определения ставки будет лежать модель САРМ (5).

Ri= Rf+b (Rm-Rf) (5)

Под доходностью безрисковых активов будем понимать средний уровень доходности по российским еврооблигациям - 6,5%.

Для определения средней рыночной доходности рассчитаем среднее значение рыночного индекса РТС на 1 сентября 2009г. Величина средней доходности за период составляет 19%.

Коэффициент будет равен 0,85%.

На основании имеющихся значений определим коэффициент.

Ri= 6,5% + 0,85% (19%-6,5%)=18 %

Будущую стоимость компании рассчитаем на основании дисконтирования прогнозируемых денежных потоков следующим образом (таблица 16).

Таблица 16 - Расчет дисконтированных денежных потоков

Прогнозные значения	2010	2011	2012	2013	2014
1
Денежный поток	277 773	340 320	397 042	547 236	510 483
Диск.множитель	0,05262	0,00276	0,00014	0,00007	0,000004
Дисконтирован. ден.поток	14 619	17 911	20 896	28 801	26 867

Таким образом, стоимость компании, определенная методом ДДП составляет 28 867млн.долл.

2.3 Расчет стоимости ОАО «Компания М.Видео» методом сравнения с аналогом

На данном этапе необходимо определить, какова стоимость предприятия ОАО «Компания М.Видео» при использовании метода сравнения с аналогом. В качестве показателя, на основании которого будет проводиться сравнение, используем значение коэффициента P/S (таблица 17).

Таблица 17 - Расчет среднеотраслевого показателя P/S

Торговые предприятия	P/S
«Компания М.Видео»	7,29
«Седьмой континент»	8,20
«Синергия»	35,50
«Дикси»	12,80
Среднее значение	54,19

На основании полученного среднеотраслевого значения переделим стоимость ОАО «Компании М.Видео», используя прогнозное значение выручки на 2010г.:

Стоимость банка = 91 601*54,19=496 434 млн.долл.

Итоговое значение стоимости предприятия определяется как сумма результатов, полученных двумя вышеизложенными методами со следующими весовыми коэффициентами 06, 04.

Стоимость предприятия, рассчитанная методом ДДП, будет равна 28 867 млн.долл.

Стоимость, рассчитанная методом сравнения с аналогами - 496 434 млн.долл.

Итоговая стоимость банка = 28 867*0,6+496 434*0,4=215 893

Справедливая стоимость облигаций =215 893 = 0,40 долл.

86 357

Фактическая стоимость обыкновенной акции ОАО «Компания М.Видео» составляет 13 руб., т.е. - около 0,40 долл. Сопоставляя справедливую и фактическую стоимости облигаций торгового предприятия, необходимо отметить, что покупка облигаций целесообразна по причине небольших расхождений в стоимости.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В последние годы интерес инвесторов к облигациям значительно вырос, так как более высокие и гибкие процентные ставки привлекали к рынку облигаций инвесторов, ориентированных как на текущий доход, так и на прирост капитала; изменение процентных ставок является наиважнейшим фактором на рынке облигаций, поскольку оно определяет размер не только текущего дохода, но и прироста (или убытка) капитала, который получит инвестор.

К сожалению, изменения рыночных процентных ставок могут иметь драматические последствия для совокупных годовых прибылей, фактически полученных от облигаций. К тому же в то время как инвесторы, ориентированные на текущий доход, предпочитают высокие процентные ставки, те, кто ориентирован на прирост капитала, предпочитают, чтобы они снижались; благодаря своему более высокому статусу облигации являются относительно надежными инвестиционными инструментами и обычно рассматриваются как относительно гарантированные от невыполнения обязательств ценные бумаги. Однако существует ценовой (рыночный) риск, поскольку даже по первоклассным облигациям с высоким рейтингом курсы падают, когда рыночные процентные ставки начинают повышаться; поскольку условия действия облигации являются фиксированными на момент выпуска, изменения в рыночных условиях фактически ведут к изменению ее курса.

В данной курсовой работе на основе системного анализа и расчета стоимости облигаций ОАО «М.Видео» с применением расчетов методами ДДП и методом сравнения с аналогом, предпринята попытка выявить основные проблемы, связанные с оценкой облигаций торгового предприятия.

В ходе исследования были решены следующие задачи:

- рассмотрены теоретические основы оценки облигаций торгового предприятия;

- проведена практическая работа. Дана общая характеристика ОАО «Компания М.Видео». Произведены расчеты стоимости предприятия и облигаций.

В ходе проведения расчетов удалось выяснить, что фактическая стоимость облигации ОАО «Компания М.Видео» находится на уровне справедливой цены, что подтверждает целесообразность покупки акций ОАО «Компания М.Видео».

Следует заключить, что ОАО «Компания М.Видео» имеет сильные позиции на рынке реализации бытовой техники и электроники, динамично развивается и имеет перспективу на дальнейший экономический рост.

БИБЛИОГРАФИЯ

1. Федеральный Закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг».

2. Е.Антонов, Универсальные новинки // Рекламные технологии. - 2006. - № 2. - 48 с.

3. Грязнова А.Г. Оценка бизнеса. - М., Интерреклама. 2009. - С. 544.

4. Ермаков В.П., Макиев З.Г Менеджмент для студентов ВУЗов. - Ростов-н-Д. 2005.

5. Власова В.М. Основы предпринимательской деятельности: маркетинг.- М.: Финансы и статистика, 2000. - С. 240.

6. Виханский О.С., Наумов А.И. «Менеджмент: человек, стратегия, организация, процесс». - М.: Контакт, 2006г.

7. Иванов А.И., Малявина А.В. Разработка управленческого решения. - М.: НОУ МАЭП, ИИК. - М.: Калита, 2000.

8. Кравченко А.И. История менеджмента. Учебное пособие для студентов ВУЗов. - М.: Инфра-М, 2000г.

9. Литвак Б.Г. Управленческие решения. - М.: ТАНДЕМ, ЭКМОС, 1998.

10. Робертсон Дж. Аудит: Пер. с англ. - М.: Контакт, 1993.

11. Румянцева З.П. Общее управление организацией: принципы и процессы/Мод, прогр. для менеджеров № 3. - М.: ИНФРА-М, 1999.

12. Румянцева З.П., Соломатин Н.А., Менеджмент организации. - М.: ИНФРА-М, 1999.

13. Родичева В.П. Управление инвестиционно-финансовой деятельностью предприятий потребительской кооперации. - Брянск: Брянск.гос.инжен.акад., 2005. - С. 166.

14. Пучкова С.И. Бухгалтерская отчетность организации и консолидированные группы. - М.: ИД ФКБ-Пресс, 2004. - С. 50.

15. Селезнева Н.Н. Консолидированная бухгалтерская отчетность. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. - С. 240.

16. Скобара В.В. Аудит. - М.: Просвещение, 2005. - С. 100.

17. Усоскин В. М. Управление и операции. М.: Антидор, 2006. - С. 320.

18. Хотинская Г.И. Анализ хозяйственной деятельности предприятий. - М.: Дело и сервис, 2007. - С. 240.

19. Чая В.Т. Стандарты финансовой отчетности. - М.: Кнорус, 2006. - С 268.

20. Шеремет А.Д, Сайфуллин Р.С. Методика финансового анализа. - М.: Инфра-М. 2006. - С. 200.

21. Юкаева B.C. Управленческие решения: Учебное пособие. - М.: ОПС, 2005. - С. 220.

ПРИЛОЖЕНИЕ А

Основные показатели работы сети ОАО «Компания М.Видео» за 9 месяцев 2010г

Розничные продажи
	9 мес. 2010	9 мес. 2009	Изменение, %	3 кв. 2010	3 кв. 2009	Изменение, %
В млн. рублей (с НДС)	67 221	57 552	16,8%	26 149	19 110	36,8%
В млн. рублей (без НДС)	56 967	48 773	16,8%	22 160	16 195	36,8%
Динамика продаж сопоставимых магазинов
	Результаты за 9 мес. 2010 г., %	Результаты 3-го квартала 2010 г., %
В российских рублях	5,3%	20,6%
Развитие сети
	На 30 сентября 2010 г.	На 31 декабря 2009 г.	Новые за 9 мес. 2010 г.	Изменение, %
Магазины	196	177	19**	11%
Общая площадь, кв. м	512 000	467 000	45 000**	10%

Страницы: 1, 2